深度|谁导演的股市雪崩？又是谁导演的超级大逆转？
发表时间： 2023/03/17
大多数人认为接下来是要报复性反弹的。以至于大多数人忘了这一轮千点大跌的真实原因——融资盘。
很明显，接下来短线内是一场融资盘平仓压力和政策面救市的一场大博弈。先前爆仓的配资盘，还有多少没有被强制平仓，还有多少人愿意补充配资账户保证金，接下来的平仓压力有多大，这直接决定了这个救市动作的效果。
不知大家有没有一种感觉，自从5月份监管层对场外配资严查以来，每逢下午1:30到2:30左右这个时间段，市场往往都会变得异常敏感和脆弱，会出现以往不常见到的非理性下跌，这是为什么呢？
其实秘密就在场外配资上。因为目前活跃在我国资本市场上的场外配资公司，基本都把每一个交易日下午的1:00到2:00规定为客户追加保证金的时间，一旦客户在这个时间段内没能按时补充保证金，而对应的个股又出现进一步下跌趋势，配资公司就会在接下来的时间段内做好随时强行平仓的准备，这样一来由于时间点过于集中，任何一家配资公司对客户实施强行平仓都会引发某一只个股的下挫，而持有这只个股的投资人也许是来自多家配资公司的客户，杠杆比例也从1：3到1：5不等，因此下跌又会引发其他配资公司的强行平仓，进而进一步加深个股的跌幅。
如果仅仅发生在某一只个股，其实并不会导致大规模的踩踏，问题就出在了场外配资在z近几个月出现了野蛮生长，场外配资规模目前已经激增至万亿以上，如果算上伞形信托的话，这部分杠杆资金的规模已经超过了2万亿，因此涉及到的个股也越来越多，恐慌下跌诱发“多米诺骨牌”效应z终引发了6月26日的踩踏事件。
这种下跌逻辑在之前的A股市场上是很难见到的，究其根源是场外配资形成的杠杆资金不同于两融杠杆资金。
首先，场外配资形成的杠杆资金看似规模庞大，实则异常敏感，助涨助跌明显。
两融杠杆一般为1:1，而场外配资目前行情下一般为1：3，正常情况一般都是1:5，5月份行情疯狂时甚至很多高达1:10，而且配资客户的门槛非常低，10万甚至几万就可以参与配资了。这是什么概念？ 只要你手里有10万的资金，找到一家配资网站，1个多小时就能完成从开户到交易的整个流程，然后参与股市的资金量就可以轻松达到50万（按1:4杠杆），股票一个涨停板获得的收益就将近5万，达到了10万本金下50%的收益率。
真正可怕的是，这种配资的杠杆是有如复利式的增长。
比如盈利五万之后，他配资之后的股票市值不是简单的55万，而是（10+5）*15=75万。接下来是我们周边的一个真实案例：一个投资者从70万开始1:5配资炒股，没两个月，本金就从70万到1000万了。暴跌前，他的股票市值经配资后，都是5000万了。结果，两个暴跌，他的本金包括z初的70万，就全部打水漂。
绝大多数配资的人都是这么搞的，也就是说无论他们之前赚了多少钱，反正两个跌停就一切全没了。一般情况下，一旦遇到大跌，一个跌停板下来，配资公司就会要求客户补充保证金，要么就强行减仓甚至平仓，面临这种情况，这种资金量级的客户大多无力追加保证金，因此大多逃不过被平仓的命运，对于客户来说损失就是50%甚至更多。也就是说，在10%的下跌幅度下，个股面临的不仅仅是5万市值蒸发，而是由此引发的50多万资金快速抽离的可能性，而且股票跌的越凶，诱发的平仓盘就越多，抽离的资金规模就越发庞大，进一步助推个股的下跌，这是一个恶性循环。
其次，配资资金追求稳定回报，而且具备“先人一步”的巨大优势，配资客实际上是任人宰割。
目前我国的配资公司发展迅速，IT团队的信息化风控加上恒生HOMS系统的先天优势，可以确保可以对配资客户的资金进行每分钟数次的快速扫描加上人工盯盘的辅助。可以说，配资资金在整个A股市场上几乎拥有z敏感的嗅觉，为了保证自有资金不受损，一有风吹草动他们都跑的z快。
这不恐怖，恐怖的是他们一跑就会引发某只股票市值的快速抽离诱发踩踏，代价就是融资客自有资金的灰飞烟灭和个股的恐慌抛售。有配资公司人士就表示，他们从业10来年，做配资从未赔过一分钱，他们会根据客户的资金规模巧妙地设计配资比例，就算是2009年的重庆啤酒，配资公司在获得500万保证金的情况下，为客户提供了1:1的配资，在重仓的情况下经历了9个跌停板，配资公司的500万依然没有损失一分钱！
可见，对于配资公司来说，他们会根据不同客户的资金量来为他们量身定做一套配资杠杆，以确保配资公司的z大收益，究其根本原因就是永远有融资客的自有资金为他们挡住飞来的第一颗子弹保命，融资客永远都是任人宰割。
z后，也是引发次轮千点暴跌行情的真正导火索，就是配资资金与股指期货其实是存在高度相关性的。
按理说，在配资参与的个股中，一般除非有重大利空不然很少出现大面积跌停的局面，只要不跌停就不会触发配资客的警戒线或平仓线，也就不存在我们之前所说的大规模踩踏。但是随着配资公司规模的不断做大，其承担的风险也就越来越大，配资公司为了z大限度地保证自己的利益不致受损，很多配资公司都专门聘请了专业的股指期货团队为他们运作股指期货对冲，同时很多资金量的配资客也有做股指期货对冲的需求。
简单说就是，一旦场外有机构大举做空股指期货，很多弱势股就会迎来大跌，而配资公司此时往往会借势通过强制客户减仓或平仓的方式进一步做空股市，从而在股指期货上谋取暴利，而这一切都是属于配资公司和少数大资金量配资客的游戏，大资金量的配资客根本不会被强平出局，因为在股指期货市场上谋取的暴利足够他们进一步补足保证金，而小资金量的配资客对此毫无应对之策，z终沦为了这轮踩踏的牺牲品。
(作者介绍：许一力，青年经济学家，CCTV证券频道首席策略评论员，总制片人兼节目制作总监。)
又是谁导演了6月收官战午后大逆转？
今日是6月z后一天，也是半年来z后一个交易日，被魔鬼折腾半个月小散户们终于迎来甜蜜的一个下午，沪指午后强势反攻，截至收盘，沪指大涨5.5%。
消息面看，6月收官战盘前盘中利好云集，从资金面到监管层再到私募，沪指午后逆转实属顺应利好声音而为之。
收官战神奇逆转背后八大推手
一、养老金万亿资金进入股市
在央行“双降”利好仍未现股市翻红后，养老金入市方案征求意见火速出台。29日晚间，财政部正式发布《基本养老保险基金投资管理办法（征求意见稿）》，除了以往传统的银行存款等方面外，股票投资终于被列入拟投资范围内，且投资股票、股票基金等产品比例，合计z高可达基金资产净值的30%。
二、证监会连夜发声：查违规减持勿轻信唱空中国
针对近期A股市场的连续下跌，29日晚间，证监会新闻发言人张晓军向提问记者表示，近期股市下跌是前期过快上涨的调整，是市场自身运行规律的结果，近期，有一些否定改革成效、唱空中国经济、动摇市场信心的不负责任的网络传言和评论，扰乱了市场秩序，希望广大投资者独立自主判断，不轻信、不盲从。
三、外媒：中国考虑推迟中国核建IPO
外媒援引消息称，中国或推迟原定7月中旬进行的中国核建的首次公开募股上市，以应对市场近期的大幅下跌。是否推迟尚未z终确定，取决于股票市场走势。
四、媒体称监管层酝酿救市或将下调印花税
6月29日，有媒体从接近证监会人士独家获悉，对于股市近期连续调整，监管机构正在酝酿救市大招。其中，预期较大的是，关于下调股票印花税，“具体下调比例还没有制定出来，现在还在走流程，需要证监会、财政部签字，才会公布。”上述人士告诉记者。
五、险企两日抄底或达百亿标的偏向蓝筹和指数基金
29日市场传出“各保险公司接到保监会通知，要求权益仓位保持7成以上”的消息。对此传闻，多家大型保险公司内部人士反馈称，并未收到相关通知。但他们坦言，在这两个交易日内，确实有逢低抄底的实质性自发举动，买入的主要为银行、消费品等蓝筹股，以及蓝筹类ETF基金。
六、中央汇金疑似出手：周一怒砸100亿申购四大蓝筹ETF
上交所刚刚公布的规模信息显示，6月29日沪市四大蓝筹ETF一起出现大幅净申购，合计资金流入规模高达100亿元，ETF单日出现如此大的申购规模，实属罕见。显示已经有神秘资金抄底股市。
七、史上首次：13位私募大佬今日集体发声唱多抄底
市场持续震荡引发投资者关注，在调整当口，部分知名私募集体发声，普遍认为牛市根基未变，且将在回调中得到夯实，目前已无必要再度恐慌，稳定的总体大环境以及合理的估值水平都非常利于市场下跌后的反弹，并重新走向持续、健康的慢牛格局。具体投资布局方面，私募相对看好低估值的价值蓝筹股和优质成长股。
八、中基协私募委员会：信心比黄金更重要 齐心协力同舟共济
近期，我国A股市场持续下跌、大幅震荡，上证综指从5178.19点的高位下跌1300点，30日盘中跌破3900点。在此背景下，基金业协会私募证券投资基金专业委员会发倡议书，投资者不要非理性恐慌、盲目“踩踏”市场，要积极践行成熟、理性、专业的投资文化。
基金业协会称，股市持续回调，相当多的私募证券投资基金沉着冷静、专业决策，展现了成熟理性的投资文化素养。为继续弘扬和引领投资文化，私募证券投资基金专业委员会秉承勤勉尽责之心、互助共进之责，与广大投资者和行业同仁共勉分享以下倡议：
一要客观理性认识股市运行规律。股票市场是一个生态系统，有其自身运行规律。没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市。要更加长远、更加理性地看待股市风险，坚定股市信心，充分认识到本轮行情的核心基础没有改变，“总量稳定、结构优化”的稳健货币政策没有改变，改革红利积聚释放的趋势没有改变，居民大类资产重新配置的取向没有改变。
二要积极把握投资良机。目前我国宏观经济已现企稳态势，健康的股市慢牛格局初现端倪。风险往往是涨出来的，机会往往是跌出来的。市场经过近期大幅调整，风险收益比得以改善，估值回归投资区间，部分股票已具备较强安全边际价位，筑底动力正在积蓄，新的结构性行情正在酝酿，为成熟理性投资者蕴藏了难得的投资良机。
三要展现齐心协力、同舟共济的强大正能量。我们投资者同处一个市场，共享市场回报，既是利益共同体、命运共同体，更是责任共同体。在追求自身利益时要兼顾他人利益，切不可见利忘义、竭泽而渔，更不要非理性恐慌、盲目“踩踏”市场。要积极践行成熟、理性、专业的投资文化，继续发扬同舟共济、互利共赢的精神风采，勇于担起维护资本市场稳定健康发展的责任与使命。
“信心比黄金更重要”。只要我们不忘初心，坚定信心，继续坚持理性投资，适时把握投资良机，就一定能够迎来“风雨后的艳阳天”。
6月市场回顾：
前半月是迷人的天堂 后半月是吃人的魔鬼
前半月沪指从4615涨到5178点，上涨563点飙升12%。进入6月，大部分的股民还沉浸在大盘甜蜜的梦香中，日K线一天天收窄，多空力量一直僵持不下，多数股民，憧憬6124点不是梦。
从1月初3258点开始，到6月12日5178点，大盘足足涨了1920点，大涨近60%。
后半月从5178点到3847点，z低下跌1331点，暴跌近26%。
2000股跌停现象成常态 大盘多日重挫砸盘
6月19日，沪指重挫4%，超2000只个股下跌。
6月26日，沪指跌7.3%，破4500、4400、4300、4200，两市近2000股跌停。
6月29日，沪指跌3.3%巨震400点，两市1500股跌停。
股跌停的现象是史上很难有的，笔者认为，怎么也得等到牛市结束的时候再上演吧，谁知道，这半个月就来了好几次，如此难受的场景，如此宁静的画面估计有得等上一段时间再上演了。
2015年上半年A股关键词：
杠杆牛：今年以来，大盘从3000点附近一路上扬，升至目前的5100点上方，与此同时，两融余额也水涨船高。从去年8月开始，连续5个月，两融余额每月都呈两位数的增长。与此同时，上证指数在8月-12月的每月涨幅分别为0.71%、6.6%、2.4%、10.85%、20.6%。从涨幅的时间匹配度看，两市大涨一般落后于两融的涨幅，尤其是牛市启动阶段，延迟时间较长。
场外配资：这个可以说是本轮牛市的特色名词，就是在融资融券以外的，向所谓的“股票配资公司”借钱炒股。华泰证券认为，目前每日融资融券交易占市场交易金额的15%以上，加上配资、伞形信托等结构化产品的话，预计杠杆交易已经占到市场交易的1/4以上，高杠杆导致市场波动加大。广证恒生亦在近期的一份研报中表示，“估算各种形式的场外配资规模可能有1—1.5万亿。”如此大额资金，在本轮牛市中究竟发挥了多大作用，值得探讨。
巨震：回顾下近半年来A股K线图可以看出，盘中振幅动辄5%、6%，6月z后3个交易日振幅竟然连续在10%上下，而本轮牛市启动前，沪指单日振幅保持在1%到2%之间。
暴涨：除去6月15日以来的调整，沪指在此之前的飙涨不可谓不壮观，自2014年11月20日的2452点开始，沪指快速攻克3000点、4000点、5000点等多个整数关口，连创7年多新高。
次新股：次新股在上半年的表现可圈可点，其中暴风科技连续25个涨停，让大洋彼岸的美国创业公司羡慕嫉妒恨。创业板：创业板在近期调整之前被官媒评委新经济的晴雨表，已经站上4000点大关，板块内个股股价连续超越主板个股，问鼎A股股王，A股高价股前十名中一度有超半数为创业板股票。即使在近期调整过程中，仍然有个股封死涨停。
2015年下半年展望：
6124：6124是沪指历史峰值，在6月初所做的调查中，超过半数私募看涨6月行情，而超过九成私募认为A股必定能突破历史高点6124点。现在看来，6124只能留给2015年后半年解决了，何时突破尚待观望。
深港通：自2014年11月沪港通成行之后，深港通何时推出颇受关注。，港交所主席周松岗在港交所上市15周年酒会上透露，深港通的准备工作7月底可以完成，有望在下半年推出。
IPO节奏或放缓：经济学家宋清辉认为，如果A股持续弱势，下半年IPO节奏存在放缓的可能性。
新三板创新望提速：新三板指数已调整近一个季度，多位业内人士对中国证券报记者表示，随着新三板交投低位平稳运行，相关政策的酝酿与推出迎来较好的时间窗口，不排除相关制度创新在下半年加快落地。
注册制渐近：新股发行注册制越来越近了。尽管注册制的正式实施要以证券法颁布为依据，但IPO审核家数和发行节奏的快步前行，已让市场提前感受到注册制带来的变化。
结语：
牛市走到今天，市场的每个参与者可以说都经历了一番洗礼。巨震、千股跌停成为近期股市常态，伴随着监管层对场外配资的严查，牛市下一步走向何方成为疑问，杠杆资金捧出杠杆牛，却也埋下了隐患，监管层希望看到的是慢牛和健康牛，严查违规场外配资触动到杠杆牛的敏感神经，于是乎出现了不管则疯涨，管则疯跌的局面。健康牛的希望是美好的，股市是虚拟经济的一部分，作为普通投资者请牢记：股市有风险，入市须谨慎。无论股指如何巨震，选择绩优低估品种，稳住受益或许才是z好的选择。
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