2013年CFA2级考题回忆及经验总结

但是今年Fixed Income只考了一道，而且还是最基础的信用分析，让人大跌眼镜；Alt考了两道，实在是出乎所有人的预料。

1.道德

soft dollar：比较简单，因为题干里给的信息比较充分，基本上都能在题干中找到对应的答案；比较难的就是问一家公司要Broker直接给Hard Dollar，是否违反准则？

ROS：研究员拿公司赠品是否违反？拿走公司的访客纪念品（不贵）是否违反？

研究员发给投行部一些pitch的资料和建议，但是投行部发现该公司已经在洽谈了，如何回复该邮件？（给compliance直接发；还是发compliance抄研究员？）

还有就是评级系统里的风险标示。

道德最好看一遍书再去考，做题的时候最重要的是看题干里的说法，有很多倾向性的东西已经告诉你了，这个时候，你只要顺着题干的意思就能猜出很多答案；尤其是什么only、however之类的语气助词，里面就已经说明了出题者的判断倾向了。

2.数量

各种检验和判定：异方差、ARCH、ROOT UNIT、自相关、Cointegrated、多元代入求解预期值；六个题目各考了一个

3.经济学

汇率的标价转换、PPP的基本原理、Forward的简单计算、Taylor公式（今年sample有现成的题，但是sample的题干已经给出了公式，但是这次考试没给出；但是题干很简单，目标经济增长率已经接近名义利率了，再加上现在的实际通胀那么高，肯定是要提高名义利率的）

4.财务

考了四道题

外汇转换的比率，外币从年初到年末升值，Current下有正的CTA，其他就是各类比例问题，比较容易区分，总之记住就是如果是外币升值，那么Current下的存货和固定资产转换成本币时都比temporal的要贵就是了；最后一小题比较难，算汇率风险敞口，理论上来说，不需要包括存货，但是子啊FIFO下，有人在考试后说Temporal的inventory要用average法，因此有汇率敞口。

Equity、Partial Goodwil、Full Goodwill的各种比较，Partial下面的EQUITY和assets会比Full下少，但是Liability和I/S的全部项目和Full都是一样的，千万不要跟Proportion的方法搞混；主要问法就是各类比例的高低问题；

长期资产一道题，上来问Remeasurement的影响，这个有收益应该是放OCI，同时加提折旧，考了一点Lease的，对CFO和ROE的影响。

Pension和股权激励的一道大题，一上来送分题，IFRS下expected rate变化对PBO的影响；还有就是正常的折现率变化的影响、Unfunded的计算、股权激励费用（一个是纯考Call option的变量影响，一个是问option授予期缩短对延期负债的影响）

5.CorpFin

两道题，一个是投资项目的选择和NPV比较，要注意折旧和残值的区分；WC在末期的回收；增量现金流的意义等，顺带考了一下分红政策；

另一个是收购，股份支付的溢价计算，HHI指数；永远记住A+T+Synergy-Cash=新公司股权价值；还考了股份支付之后A\T股东的比例；以及合并之后的EPS算法，都是很常规的题目。

6.Equity

记得不是很全了

印象中考点包括：行业竞争的格局

FCFF和FCFE的计算

P/E比例的计算

GGM的计算

RI的计算

各类估值模型的最佳使用范围

各类ERP和股权成本的转换和计算

基本都是非常常规的问题，覆盖了Equity的全部考点，分布非常均匀，喜欢混合着从不同角度考同一个公司的不同估值模型。计算步骤不多，计算量不算大，中规中矩，是拿分的好项目，大家一定要好好把握；比13年Mock和Sample上的逆天计算题要简单多了。

因此，二级的Eqiuty一般来说不会有特别偏的考题，所有题目都是有固定模式的，数据提取、公式选取、概念对比都非常清晰，只要多做题，这些小细节都能掌握；因此，相对于财务分析里各类专题的深度来说（以财务分析的难度来说，CFA真要往死里出题，估计所有人都会考得很惨），Equity的题是二级拿分的基石，要保障自己90%以上的正确率，这才能奠定这个70%以上正确率的基础！

7.Alternative

第一个是Reits，再次印证了各种国外考试，只要更换LOS大纲，当年就必考的规律；

下午是VC和Hedge Fund；VC计算valuation的时候，居然有两个discount rate，一个是IPO往前折的原始rate，一个是未来分三种情况的现金流对应的diversification的rate。HF的那个有问题

8.Fixed Income

全部都是信用风险的题；其实说白了就是纯概念；

第一道就是惊悚的授信额度使用的问题；后面也有一些coverage和leverage的计算，总之特别的偏。一般来收，大家在信用上花的时间最少，概念也不是很清楚（leverage的计算公式有三个，分别是Debt/equity，Debt/CAPITAL,Debt/EBITDA，这种东西就是我见过CFA里编的最扯淡的一个东西），这次被考到也是倒霉。

9.Derivative

上午是考的swap和各类风险对冲，非常简单，计算量极少，对擅长于衍生品计算的我来说，很不过瘾；

下午考的是option套利定价、对冲方法和delta变化规律，核心是围绕option的delta的各种计算！！！题目直接给出了BSM的计算参数而不是二叉树的模拟，在这种情况下，call的delta的就是N(d1)，put的delta对冲就是1-N（d1）。我公式记反了，记成put是N(d1)，call是1-N（d1）。反思的主要原因就是自己没有把课后题全做一遍，因此只记住了二叉树下的

delta计算方法，忽略了BSM模型下的delta计算方法，因此吃了一个大亏。其他的对冲比例、delta的变化速度（gamma）之类的，就比较常规了。

10.Portfolio

这个对我来说比较难，考的一半Mean-Variance的计算，（也混了一点CAPM的内容）主要涉及就是Mean-Variance在CAL\CML模型的应用、和以Sharpe比率为目标的组合优化。还有一半是FactorModel的计算和概念判断。

Portfolio三个章节，Mean-Variance、CAPM及其他各类factor衍生模型、TB积极管理模型；真要深入考起来都非常难，多数人都吃不准。还好CFA考试强调广而非深，所以在这些专题上都尽量网开一面，出的题比较简单，所以做好课后题，深入理解课后题是最重要的，尤其是在那些比较抽象、难以理解的Model上面，要下足功夫理解LOS的要求。

总体评价和复习建议：

课后题最重要！！！！！今年有10%-15%的题超出了Notes覆盖范围，有点偏；但是多数题比较中规中矩，跟教材的课后题保持的难度非常一致，因此教材课后题的价值这次变得无限大！尤其是自己的弱势科目；财务、Equity两类权重科目；一定要把课后题全部、深入的做一遍！

Notes的重要性越来越低，这次我的复习资料主要是jc的基础班和强化班的视频和课件打基础+FinQuiz的总结考点+课后题重点题（jc给的精选，实际上还不如全做完）+09到13的Mock加Sample；完全抛弃鸡肋的Notes+PracticeExam.

实际上我选的这个组合是效率最高（听视频比看Notes速度要快）、覆盖面最全（jc辅导班、FinQuiz的覆盖面、课后题的深度和契合度），互为补充。差不多一个月时间搞定，比看Notes+海量做题要有效率多了。

LOS大纲更换，考的概率极大；2013年二级考纲主要是删减了很多琐碎的章节，重组了很多考点，这次都有考到（比如重组的LOS包括信用风险等），并且偷偷地新增了一个Reits章节，这次果然出了一道新题。

所以，每年着手开始复习的时候，第一件事情就是要把当年LOS的变化全都给列一遍，对于新增的LOS章节一定要看，相当于给你一个大题的送分题，明摆着一定会考！对于大幅修改或重组的LOS考点，最好多多关注，考的概率极高！

当年Sample的价值极高，其次是同年的Mock和上年的Sample。不要仅仅局限于做一遍就扔在那，而是要重点分析sample中每一道大题的章节分布和LOS分布，对于考题的LOS和大纲LOS变动的重叠部分，基本可以断定为真题中的必考题。

再次吐槽一下，2013年的Mock和Sample的难度太逆天了，计算量极大，模拟完之后（准确率在70%上下浮动）一度没有信心；大家也都知道及格标准就是前1%的平均准确率的70%，以二级的难度，前1%的准确率平均错题数基本控制在5道以内，也就是96%-98%之间，对于要过的人来说，68%准确率是非常危险的。

不过被Mock和Sample虐了之后，反而对自己能力也是一种新的提升，大家也要做好未来II级计算强度持续加大、出题范围越来越偏移Notes覆盖、通过率越来越低的准备。

另外，本文对于2014年的考试的重要指导意义就是：恭喜你，reits、信用分析、外币会计、Option对冲在明年有90%以上的把握不会以大题的形式再出现了。

Ethical &Professional Standards

Ethics的面孔在所有topic里面既熟悉又陌生。熟悉在那一条条一级就已经考过的道德准则，陌生在做练习题的时候照样一题题地做错。Ethics比一级多加了一个Softdollar standard和Research objectivity standard, 看似仅仅是对道德准则中两条小准则的延伸，字面的表达也很好理解，但是无奈做题就是做不对。这部分我建议一开始看一遍notes心里有个大概框架以后就完全回归到原版书上来，把所有的例子都吃透，而且不要拖到最后才开始看ethics，要从很早就对这一部分加强敏感度，考试的时候才能比较好的发挥。Ethics也是我认为真实考试中最接近mock和sample的topic之一，无论是题目的长度和问法都很像。我这部分掌握的不是太好，复习的时候每个itemset都平均要错一半，所以考试的时候我的目标是就是错一半下。最后成绩出来在50%-70%的区间里面我已经很开心了。真题中Softdollar standard和Research objectivity都有考到，考得不是特别难，但有些陷阱。原文中的每一句话可能都能左右答案的选项，考试的时候多花点时间做ethics是值得的，而且一定要按照考试顺序第一个就做ethics，因为刚开考脑子最清晰。很多考生把ethics放到最后去做，我觉得很不明智。

Derivatives

衍生品这个部分知识结构很清晰，就是介绍了最常见的几种衍生品的估值问题。大家都说这一部分很难，那是因为很少有人真正实际操作过衍生品，有些衍生品也不是我们这些P民有资格碰的，所以学起来很抽象。这一部分最重要的是理解，不要死背公式。比如swap的估值，死背公式永远不可能让你做起题来得心应手，理解了才是关键。原版书里面Derivative这一个topic出了很多练习题，而且不少题都是在重复同一个知识点，就是要让大家真正去理解而不是死背公式。衍生品里面的公式很多很多，貌似是所有科目里面最多的，但是其实真正需要背的没几个，其他的公式一旦理解就完全不是问题。最后要提的就是Black-Sholes模型，这次考试竟然出现了基于BS模型的计算！这令人很费解，我做了所有的mock、sample和课后习题，印象中没有一道是考BS模型的计算，但真实考试却真的考了！！除了脏话我无话可说。

Economics

经济学这部分在2013年做了较大改动，把汇率问题放在了重要的位置上，这就让我们复习起来重点很明显，就是搞定第一个reading。汇率问题虽然很长很繁琐但是真正考题不难。我要强调的一点是，看原版书，不要看notes。Notes讲的很不好，而且很多考点没有涵盖到。比如taylor’srule，这是经济学比较核心的几个公式之一，notes竟然没有讲，但是考试真考了！幸亏我在经济学上有一点基础要不然也招架不住。经济学每年只有一个itemset，如果大家时间不充裕也可以只抓重点，不必拘泥于细节。6道题里面会有一两个是很细节的考点，但是错了也无伤大雅，多把时间留给权重高的部分吧。

Equity Investments

权益投资这一部分只讲了一个东西：估值。每一个reading介绍了一种估值类型。所以这一个topic整体思路很清晰，把每一个类型搞懂就行了。Equity里面的计算量很大，考试的时候比较花时间，而且很容易碰到那种怎么算都算不出来的题。真正考试的时候我就碰到几道，以为自己的计算天衣无缝但是还是和答案中的任何一个选项都不沾边，这几道题花了我很久

的时间，最后好像还是无计可施地蒙了几题。Equity这部分真题和mock差别也不是太大，就是题目稍微短了一点，题干稍微清晰了一点。Equity和FSA里面的考题都是所谓的“主流考题”，很少出细枝末节的知识点，这是比较nice的。FCFF和FCFE的那一串公式肯定会考，MultiplesApproach里面各种乘数的优缺点也肯定会出现。Equity和FSA需要拿出同样的重视程度来，因为这两个部分几乎占了整个二级考试的一半，把这两个部分做好了是成功通过二级的关键。我很幸运Equity拿到了A。

AlternativeInvestments

其他类投资今年考了两个Item Set, 题目中庸。复习这一个部分要着重两个问题，第一个还是要搞清楚知识体系的逻辑框架，第二个要搞清楚terminology。像PE这一章如果不搞清楚知识框架会觉得每个问题都很分散，但是如果脑子里有个脉络，所有考点很容易串联起来。Terminology的问题也很容易解决，多看多背就行了，没什么技术含量。什么tag-along,drag along啊，non-compete clause这种东西根据字面意思也不是特别难记（考试真考了）。最后就是Hedgefund，HF里面介绍了很多常用的对冲方式，要记住每一种的特点和适用条件，还有HF的几个bias（考试有考）。总之这一部分概念比较多，计算都比较简单，无非就是算算caprate和VC的那几个round，金融里面的估值模型就那么几个，其他类投资里面无非就是换个名字，换个资产而已。今年还考了一道风险投资中的adjusteddiscount rate，这个考点很小，mock和sample也很少涉及，可以看出CFA协会有多么阴险了。这个考点我考试的时候完全不记得，考试时候随便填了个答案。

Corporate Finance

公司财务的部分最重要的就是Capitalbudgeting和Capital Structure， Governance考试可能会涉及一两个小题，比较简单。对于budgeting和structure，还是搞清逻辑，不要死背公式。总体来说我觉得这部分不难。考试一般情况下会出现两个item set, 上午下午各一个。

Financial Reporting& Analysis

显而易见FSA是重点中的重点，所有的LOS都应该搞清楚。开始二级的FSA之前要先把一级的FSA相关内容再系统复习一遍。Long-livedasset 和Inventory的知识点其实一二级差别不是特别大，稍微增加的那一点难度在于，二级不再是就题论题，而是放在一个itemset里面需要你整体考虑顾全大局。二级FSA最难的部分就是pension和inter-corporateInvestment，这两个部分考试肯定会考，所以必须全部掌握，包括细节。Multinational的那个章节很简单，只要搞清楚用什么method和用什么汇率，基本不应该出错。FSA的原版书是重中之重，notes基本可以忽略，因为有的时候它经常自己都不知道自己在说什么，还经常前后矛盾，严重不推荐。FSA的原版书练习题也要做透，而且每过几天就要拿来重新做一遍，我保证你每一次做都有新的理解。FSA的最后一个session整合了一些一级和二级的内容，特别是最后那个Integrationof Financial Statement Analysis Techniques很好的总结了一二级的一些重点。原版书上这个部分的习题出得非常好，很综合，对于加强理解有很大的帮助，也建议大家多看几遍。我在考试之前基本隔一两天就会温习FSA上的原版书习题，保持做题的手感。另外，等大家做mock和sample的时候，千万不要被上面FSA部分的难度所吓倒，我记得我做2011年和2012年mock的时候都快崩溃了，自认为掌握了的知识点其实根本没有，一片一片地做错，惨不忍睹。没关系，只要搞清楚每一个问题的出题思路和出题点，完全搞清楚对应的知识体系，做完两套mock之后对FSA这部分讲是个质的升华。真正考试的FSA要简单多了，4个itemset，一个pension，一个inter-corporate，一个asset与inventory的组合，还有一个multinationalOperations。所有的题目计算都不超过两步，尤其是Multinational Operations我几乎只用了七八分钟就搞定了，都是简单的汇率相乘，；FixedIncomeInvestments；固定收益我拿了个C，貌似没有给经验的资格；PortfolioManagement；投资组合管理里面涉及了很多投资领域的经典理论，马；QuantitativeMethods；数学这部分我很尴尬；关于考试和其他；今年考试的难度上我觉得比较大起大落，上午的前半部；

几乎只用了七八分钟就搞定了，都是简单的汇率相乘，而且做完就觉得肯定对。真题难度远远低于所有模拟，我和我的小伙伴们都惊呆了。这送上来的A不拿白不拿，而且权重大着呢。

Fixed IncomeInvestments

固定收益我拿了个C，貌似没有给经验的资格。考试的时候考的全都是细枝末节，ABS，MBS那些“重要考点”都没怎么考。但是我们也不能期望CFA每年都考得这么另类，重点的地方终究还是要牢牢掌握的。原版书里面固定收益的练习题非常多也非常好，每一个题都对应了一个知识点，如果都搞明白应该不成问题。幸运的是固定收益只考了一个itemset，我搞砸了也影响不到大局，但是一般情况下这部分是要考两个itemset的，需要引起足够的重视才行。

Portfolio Management

投资组合管理里面涉及了很多投资领域的经典理论，马克维茨和CAPM在一级的时候都有讲解过，二级的时候更多了综合的比较和深度探讨。这个topic的模型概念非常多，每一个模型背后都有自己的优势，所以建议大家多横向比较各种模型的特点，不要独立去一个个看待。投资组合管理是我觉得所有topic里面知识点数量最少的，但是要全面地掌握却很不容易。最后一个reading稍微讲解了IPS的planning阶段，也是为三级打基础用的。这一部分很好理解，但需要做很多的题目才能真正熟悉，总体来说也是体力活。

Quantitative Methods

数学这部分我很尴尬。我是经济本科出身，计量经济学在大学的时候就系统地学过，而且难度要大得多；做模考的时候这一本分我也基本没错过，但是考试的时候却很多不确定的。最后成绩出来也竟然是个C。原本以为最有把握的部分拖了后腿，弄得我很纠结。所以我的经验是：千万不要满足于模考上那些问法，那些模考中每个Quantitative的问题都大同小异，做对了并不代表真正理解了。还是多做一些原版书上的题吧。我这部分比较轻视所以连原版书都没怎么碰，最后吃了个教训。希望大家不要犯我这个错误。大学里学的计量经济学不一定可以搞定CFA具有特色的出题方式，Mock和Sample再简单也不要以为真正考试就很简单。

关于考试和其他

今年考试的难度上我觉得比较大起大落，上午的前半部分我觉得有一点难，但最难的是下午的后半部分。做完下午的题我觉得这次通过无望了，但事实证明我们对于考试的印象总是那些对于难题的纠缠，却总是忘了其实我们也做了很多很有把握的题。所以考完不要紧张，静静等待结果就好了。但是基于考试每一半难度的严重不均等，如果你花了一个小时就做完了五个itemset, 千万不要掉以轻心或者慢慢悠悠地去喝凉白开，剩下的一半很有可能要让你纠结很久，一道小题算上十五分钟是非常有可能的。

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