CFA三级SS6机构IPS精选（必看）

1. DB Plan Objective & Constraints

最大的目标就是Meet Pension Liability。

固定福利计划（Defined Benefit Plans）通过养老金资产支付养老金负债。计划发起人的精算师会根据未来劳动力变化、薪酬水平及变化、提前退休人数比例、雇员预期寿命等因素估算养老金负债现金流和现值，并全面覆盖非在职（inactive）和在职（active）员工的养老金支付需求。

1） 风险目标的设定 (Risk Objective)

影响固定福利计划的风险承受能力的因素有：计划的盈亏状态、发起人的财务状况和盈利能力、发起人和养老金的风险敞口共性、计划特征和劳动力特征等，详见下表：

2）收益目标的设定

定性角度而言，养老金计划的收益目标非常简单：确保养老金资产足够偿付养老金负债。根据养老金计划的特征，有时会要求保证养老金计划需要Adjusted for inflation。另外还有一个额外的需求，就是减少未来可能需要的公司持续投入(Contribution)。

定量角度而言，固定福利计划的首要收益目标是确保养老金资产足够偿付养老金负债，从而构成固定福利计划的收益需求（return requirement）。对于风险承受能力较高的基金（比如资金充足、员工年龄结构较轻等），则可以允许在收益需求之上追求一定的收益希望（return desire），以能够适度降低未来缴款额，甚至更为激进地设定零缴款目标(No contribution in the future)。所以定量的问题，如果是Underfunded, 目标收益率为Liability Discount rate 加上Excess return。如果Overfunded，一般目标收益率即为Liability discount rate。

Participant directed DC Plan 由Plan Participants决定投资标的并且承担投资风险。Cash Balance Plan是结合了DC有点，可以有individual balance的DB。而ESOP(Employee Stock Ownership)与个人IPS的Concentrated position更加相关。

2. Foundation Endowment Objective & Constraints

Sustainable and perpetuate support

捐赠基金（endowment）的法律定义是由捐赠者设立、希望永久保存本金的基金；但由于捐赠基金是资助对象的主要资金来源，且有着保存本金的限制，因此捐赠基金的目的是对固定的资助对象提供充足（substantial）、稳定（stable）和持续（sustainable）（3S）的资金支持。例如，常见的投资/支出策略目标的形式可以如下：

l 每年的实际支出额不低于前一年95%（stable）；

l 50年以内不损失实际购买力的80%（sustainable）；

l 满足以上约束的前提下提高平均支出率（substantial）。

1） 风险目标的设定 (Risk Objective)

影响捐赠基金投资组合风险承受能力(risk taking ability)的因素包括：

l 资助对象对于捐赠基金支持的依赖程度(Dependence)，较大的依赖程度对应较低的风险承受能力；

l 是否采用明确的Spending Rule，有Spending Rule则对应较高的风险承受能力；

l Spending Rate的高低，越高的Spending rate对应越低的风险承受能力；

l 业绩评估的频繁程度，短期频繁的业绩评估对应了较低的风险承受能力；

l 从短期来看，当Foundation刚刚经历一段强劲增长且支出率低于长期平均或目标支出率的时候，风险承受能力较高，反之亦然；

l 基金总规模，规模越大，风险承受能力越高；

l 对捐赠的依赖程度，Foundation自身越依赖外部的Donation，风险承受能力越低。

2）收益目标的设定

根据对捐赠基金的不同投资/支出策略进行模拟，得出了设立收益目标的一般原则：

l 预期收益率应当高于平均支出率，以保证购买力在较长的期间得到保持；

l 较低的收益波动率将有助于在风险约束下提高平均支出率；

l 支出平滑机制能有效降低支出波动率，从而有助扩大预期收益率的设定区间；

l 低收益率、低波动率的投资组合不一定能够达到保持购买力的目标。

计算捐赠基金的required rate of return计算，

经常使用required rate of return=spending rate+ inflation rate+ management expense

此处要特别注意，inflation rate所对应的是资助对象风险对应的inflation rate，可能与整体的inflation并不一致。

3. Pension Factors

根据匹配原则，养老金负债与资产项目应当根据其特性来进行匹配，达到在有效管理负债的目的。

1）非在职员工（inactive participants）

企业的非在岗员工包括退休人员（retiree）和递延职工（deferred）两类。这两类员工的退休福利都是accrued benefits。如果养老金不与通胀挂钩（no inflation indexed），则养老金负债是确定的，该负债的价值与债券价值类似（bond-like），面临的唯一市场敞口是期限结构风险（term structure），与此类负债最匹配的资产组合是与负债的现金流匹配（cash flow matching）的债券组合。与之匹配的资产组合应当为名义收益率债券（nominal bond），即不需要再考虑通胀的调整。

如果养老金与通胀率挂钩，则养老金负债的价值会随着通胀的变动而变动，和真实收益率债券（real rate bond）组成。如果养老金与通胀率完全挂钩（one for one inflation indexed），则相应资产组合应当选择与通胀率完全挂钩的债券 (real rate bond)。

2）在岗员工（active participants）

在岗员工指的是仍然在为企业工作的员工。他们的养老金福利由两部分组成：应计退休金（accrued benefits）和未来退休金（future benefits）。如果养老金计划已冻结（frozen plans），则未来退休金为零。

应计退休金与非在岗员工的应计退休金概念相同，资产组合方法也一样。未来退休金指的是员工从现在开始到退休继续为企业工作而累积的养老金福利，取决于员工的未来的工作交付（future service rendered）。

决定员工未来工资的是直至员工退休前的通胀水平和劳动生产率增长导致的真实工资增长。对于前者，匹配的资产组合应当由真实收益率债券(real rate bond)以匹配退休前的工资增长和名义收益率债券(nominal bond)组成。后者匹配的资产组合应当由股票（以匹配退休前的工资增长）和名义收益率债券组成。

3）未来参与者（future participants）以及非市场风险在养老金资产组合业绩基准中不予考虑。

在考试中，要对负债的性质进行分析，未来支付金额是否固定（bond-like），还是与经济增长相关（equity-like），是否与通胀挂钩（real rate bond）来选择相应的资产项目。

4. Some Other Institutional Investors

寿险(Life Insurance)的Return Objective的最低限度是由精算师(Actuary)所计算出的Minimum return,又称为Accumulation rates。其他的收益目标包括Enhanced margin和分享给股东的Surplus。其中Surplus部分的收益是需要缴税的。

非寿险(Non-life insurance)主要需要掌握的是和寿险的区别，包括更高的流动性需求、更短的time horizon和更低的risk taking ability。而其time horizon更短的原因又分为两项：一是对应的负债的期限更短，第二是承保周期(underwriting cycle)随着商业周期波动。

银行(Banks) 的投资组合最主要的目标包含管理利率风险、流动性风险和信用风险。收益目标为Earn a positive spread over the cost of funds。

一些其余的投资人，如对冲基金、公募基金等等由于种类繁多，无法将其目的统一。部分内容会在其他类投资中覆盖。

热点阅读：

CFA考试费用
CFA考试科目
CFA考试资料
CFA考试时间
CFA报名条件
如何申请延考CFA？
2015年6月上海北京CFA考点详细地址!
CFA、FRM通过率100%？金程教育董事长汤震宇专访

金程教育·北京2015年6月CFA考试学员送考服务全面启动

2015年6月CFA考点地址公布及准考证打印!
2015年12月CFA一级公开课免费试听 为梦想起航
2015年06月CFA考试细则及注意事项

2015年12月CFA一级暑假集训营，同桌的你在哪里？
6月CFA考试，如果你是其中之一必看
金融人的银行、证券、信托、保险职业规划及介绍
投行看重什么学历和证书？CFA / JD / MBA / MD 有用吗？

用大白话把这么复杂的金融知识讲清楚也是醉了
23天冲刺CFA方案详解！通关CFA一级考试，妥妥的！
金融职场面经：那些小而美的问答，自由就是说“不”的能力
想跳入中国私募行业？来听听资深人士的建议

研究生进入职场更迷茫？选择出路当靠自己
在日本金融行业工作是一种怎样的体验？
CFA协会倡建五月“以投资者为先” 月
2015年CFA考试Mock Exams已经可以下载了！
微观经济学复习正误题判断
CPA考过之后也要考个CFA吗？
CFA与MBA、留学学习背景和职业发展比较
王健林谈儿子王思聪：我期望他稳重一点
一位德勤强人泄密：四大到底喜欢什么样的人？
招人除了考能力，一定要看看求职者的价值观



全国咨询热线：400-700-9596
北京地区：010-88086667、65668809 、13611369466（24小时热线）

北京国际金融培训中心官方微博：http://www.weibo.com/1680927057 官方微信：bj_finance 敬请关注！