CFA一级：商业地产抵押贷款支持证券介绍！

CFA一级在固定收益科目里面，对于住房抵押贷款支持证券来说，其基本担保品是以住房为基础的贷款。对于商业地产抵押贷款支持证券（commercial mortgage-backed security,CMBS）来说，其基本担保品是零售房地产、写字楼、工业资产、多户住宅和旅馆等。与住宅抵押贷款不同的是，商业抵押贷款往往不允许提前偿付，因此商业抵押贷款支持证券的提前偿付风险减少了，但与此同时其违约风险仍然是该类资产的重要风险。

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在商业抵押贷款支持证券结构中，最高等级的债券被最先偿付。由分期摊还、提前偿付或违约引起的任何本金偿还都要首先偿付给级别最高的债券档次，然后是级别次之的档次。根据本金余额收到的所有利息要支付给所有档次的债券。但是许多交易的偿付规则与这种简单的优先顺序偿付假设有所不同。商业地产抵押贷款支持证券结构是用来满足投资者风险收益要求的。每一个商业地产抵押贷款支持证券都可以分成不同的层级，其中信用等级最高的层级最先获得清偿。

当市场利率下降时，借款人会选择提前偿还，然后以更低的市场利率进行再融资，而债券投资者被迫提前收回本金，以更低的市场利率进行再投资。在商业地产抵押贷款支持证券中一般都设有提前赎回的保护（call protection）。提前赎回的保护分为两个类型：

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首先，介绍结构层面的保护（structure level）

分层：除了从贷款角度考虑提前赎回保护外，还要在结构中考虑提前赎回保护。因为商业地产抵押贷款支持证券是按顺序偿付的，因此对低级债券档次的支付排在高级债券档次之后，只有高级档次债券终止后，才考虑低级档次债券的支付。这种情况与违约导致本金损失后损失分配的顺序相反，此时低档次债券首先承担损失。

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