我的中国情结和金融波动实验室
发表时间： 2023/03/16
说起诺贝尔经济学奖得主，对中国问题有深入研究的屈指可数，而2003年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·恩格尔(RobertF.Engle)便是其中一员。
瑞典皇家科学院在2003年的颁奖词中称，恩格尔是研究员和金融分析家的楷模，因为他不仅为研究员们提供了不可或缺的工具，还为分析家们在资产定价、资产配置和风险评估方面找到了捷径。ARCH模型（自回归条件异方差模型）是恩格尔杰出的贡献。
难能可贵的是，恩格尔利用ARCH模型在中国建立了金融波动研究所。“金融机构和国家需要关注系统性风险(S-Risk)，即计算在下一次金融危机来临之际，需要募集多少资金才能保证正常运作。中国则需要高达6000亿美元，系统性风险大。”恩格尔在接受《第一财经日报》记者专访时表示，尽管中国目前风险不是太大，但需要未雨绸缪。
恩格尔的中国情结
恩格尔教授于1969年获得康乃尔大学经济学博士，为知名中国经济学大师刘大中的得意门生。
“他（刘大中）是一个很著名的中国计量学专家，是康乃尔大学的博士，后来就在康乃尔大学任教，我师从于他。他经常到中国台湾访学，也是设计台湾经济奇迹的主推手，此后就在台湾定居了。可惜他在中国大陆经济起飞之前就离世了，如果今天他还活着，肯定会对中国的经济奇迹非常关注和感兴趣。”恩格尔表示。
可能正是这样一段师生情让恩格尔对中国问题越发关注，此次恩格尔还为上海和全中国带来了一份特别的“礼物”——专属中国的金融波动研究所。当前，对于经济、金融加速开放的中国而言，能否实时监测波动性、防范系统性风险已成重大议题。
“研究所的核心之一金融波动实验室（V-Lab）中文网站已经上线，并已追踪了2600多只在上海和深圳上市的股票，我们为其建立了模型，可实时关注中国市场波动性。”恩格尔对记者表示。
恩格尔于2009年创立了斯特恩商学院波动研究所，V-Lab是研究所的一个重要组成部分。恩格尔运用ARCH模型，对各类金融资产的波动性、相关度，及其他风险维度进行实时度量、建模和预测，分析中国整体资产配置和投资组合的波动性和风险，并且进行系统性风险的分析。
中国系统性风险显著
自美国金融海啸爆发，政府是否应该救助“大而不能倒”引发全球热议，而恩格尔认为更好的方式便是未雨绸缪，因此V-Lab所重点聚焦的便是S-Risk。
“在雷曼兄弟倒闭前两星期，美国金融机构存在系统风险高的前10位，便是政府出手拯救的机构，包括花旗、摩根史丹利、美银等，排在第11位的雷曼兄弟政府没有出手，结果引爆其后的金融海啸。其实早在2005年，这些金融机构的系统风险也在前10名，可见监管者在预防上做得有所欠缺。”恩格尔回忆称。
V-Lab计算显示，美国的整体S-Risk在金融危机过后已不断下降，接近危机前的水平；亚洲的S-Risk则从2007年起逐年递增(预期资金缺口为1.2万亿美元)，其中中国的增幅剧烈，目前约占其资金缺口的一半。
然而，在国家系统性风险排名中，目前中国位列第一，一旦系统性危机来临，中国预期资金缺口高达6000亿美元，位列第二的是日本，之后依次是法国、美国、德国、意大利等。
“我建议中国进行压力测试，让监管者了解金融机构的账目，以了解银行资本是否足够。不过，传统压力测试有其弱点，如欧洲银行亦进行了压力测试，却依旧爆发债务违约危机，因当时压力测试没有包括主权债务。”恩格尔对记者表示。
在恩格尔和他的模型看来，中国的风险主要来自于地方政府债务、国有企业债务和影子银行。此外，与西方类似，中国银行的风险已经有过度的迹象。
问题来了，究竟中国能否抵御系统性风险？“不像葡萄牙、爱尔兰、希腊等国，中国有高达4万亿美元的巨额外汇储备，而中国的S-Risk也是将近6000亿美元，因此短期不会爆发金融危机。但面对经济放缓，多个领域均需投放资金，故会否投放资金应对这些金融系统值得关注。”恩格尔表示。
“中国政府能够很轻松地救助那些有麻烦的银行，对其进行再资本化，把问题债务从银行资产负债表当中剔除并重组，建立起一些坏债管理公司，但若金融部门不改变当前环境，中国资产配置效率根本不会提高，未来仍有导致危机的可能。”恩格尔告诉记者。
美股不存泡沫黄金非理想对冲工具
视线转向美国，在包括中国在内的全球经济放缓大趋势下，美国可谓一枝独秀，失业率下滑至5.8%。较之实体经济，美国资本市场(尤为美股)的强势表现也引发了“泡沫论”。
恩格尔称：“当前美国的资产价格的确偏高，不过美股大涨也主要由于低通胀率、低债券收益率。此外，股市预计美国经济会不断复苏，因此已经提前表现在指数上，而实体经济会不断向资本市场靠拢，因此我认为所谓的金融资产泡沫可能不会破灭，但也要取决于中国和欧洲经济的状况。”
不过，恩格尔认为明年美股上行空间有限，可能不会出现今年的“疯涨”态势。
此外，在全球不确定性上升的背景下，疲软多时的避险资产黄金再次重归视线。“黄金的确是对冲风险的工具，但并不理想。尽管全球风险的确存在，但我不认为黄金就会因此回暖。”恩格尔说。
当前市场对于尾部风险的担忧上升，但恩格尔指出，投保、对冲必定伴随着较高成本，对中国危机这类看似不可能的事件投保，成本必须要低。所谓尾部风险，即是不太可能发生但一旦发生则代价相当高的风险。
北京国际金融培训中心
完善以下资料，免费领取FRM一二级备考资料
上一篇：CFA 1级考试复习顺序
下一篇：
CFA一级备考?
.jpg)
